卓创资讯分析师 刘贵丞
【导语】3月国内LPG市场受中东地缘局势主导，价格整体大幅走高，民用气、醚后C4、丙烷均呈现宽幅震荡上行态势，价格重心显著上移。下游行业表现分化，烷基化、异丁烷脱氢装置亏损收窄甚至扭亏为盈，而PDH装置利润则持续恶化。展望4月，原油或维持高位波动，国内LPG供应偏紧预期仍存，但叠加需求转入淡季，以及中东局势后期存在缓和预期，市场预期呈现先涨后跌走势。
一、中东局势带动国内LPG价格大幅走高
进入3月国内液化气市场宽幅震荡，呈现“涨-跌-涨”态势，民用气与醚后C4价格同步运行，价格重心较上月显著上移，地缘局势为全月核心驱动因素。截至3月27日收盘，国内民用气月均价5718元/吨，环比上涨1306元/吨，涨幅29.60%；醚后C4月均价5444元/吨，环比上涨1369元/吨，涨幅33.59%。上旬，中东冲突升级推升国际油价，LPG进口成本高企，叠加国内炼厂降负、到船减少，资源供应趋紧，民用及醚后C4价格同步大幅上行。但在LPG价格阶段性触顶后，下游企业高价接货意愿降低，叠加中东局势缓和、原油回落，价格震荡回落，部分地区已回吐前期涨幅。进入3月下旬中东局势再度升级，供应中断与成本抬升担忧升温，价格再度走高。整体来看，本月市场走势与地缘局势高度绑定，国际油价波动直接主导价格涨跌。其中民用气受供应端支撑更显著，醚后C4受油品市场及深加工需求影响更大，二者走势同步但弹性存在差异。
本月国内醚后C4市场震荡上行，四地均价涨幅均超30%，地缘局势与成本端主导行情，下游需求偏弱抑制涨幅。截至3月27日，山东地区均价5792元/吨，环比涨1406元/吨；华北5458元/吨，涨1385元/吨；华东5369元/吨，涨1336元/吨；东北5031元/吨，涨1352元/吨，山东地区作为国内烯烃C4深加工聚集地，价格调整积极，且始终领涨四地。
市场对于供应中断担忧持续升温，醚后C4价格同步冲高；伴随地缘风险缓和，叠加下游油品对高价原料接受度低迷，价格回吐部分涨幅；后期进口供应紧张预期持续支撑心态，价格再度抬升，月底在高成本与弱需求博弈下窄幅震荡，山东市场波动于6000-6500元/吨区间，全月震荡幅度收窄至500元/吨以内。
国内丙烷市场方面，本月价格显著上行，截至27日收盘，市场均价5871元/吨，较上月上涨1101元/吨，涨幅23.08%，月内呈“冲高后小幅回落”态势。中东局势升级为核心驱动，推升国际原油与外盘价格，叠加市场减供预期，上下游心态积极，厂家报价顺势走高。价格攀升后，下游抵触情绪显现，而国内供需格局无明显改善：国产资源量环比微降1.34%，进口量小幅增加，总供应平稳；下游需求疲软，燃烧刚需有限，PDH开工负荷偏低，对市场支撑不足。月底多空消息交织，市场追涨情绪转弱，价格适度回落，但全月均价仍显著高于2月。
二、LPG下游需求有所改观但利润情况差异性增强
LPG下游深加工方面，以烯烃资源为代表的烷基化装置亏损情况在3月显著改善，核心驱动为地缘风险推升产品价格，原料涨幅弱于成品，价差修复带动亏损收窄。截至3月27日，山东醚后C4主流价5950-6220元/吨，烷基化油价格9150-9540元/吨，当日装置利润为-214元/吨。据卓创资讯监测，以当日成本与产品价格测算，3月山东烷基化装置月均利润-284元/吨，较上期月报亏损收窄128元/吨。中东局势升级带动烷基化油价格大幅上行，而原料醚后C4涨幅相对滞后，原料与成品价差持续修复，是装置亏损明显减少的核心原因，行业盈利压力较前期显著缓解。
烷烃深加工方面，本月国内PDH装置利润持续恶化，截至27日月均毛利润为-1813元/吨，环比亏损加深1099元/吨。核心原因为进口成本与成品价涨幅错配：受中东局势驱动，国际冷冻货价格大幅拉升，进口成本高企；虽丙烯价格同步上涨，但终端需求传导受阻，下游产品销售承压抑制丙烯需求，丙烯价格上行乏力，导致PDH利润大幅缩水。
3月山东异丁烷脱氢装置盈利显著改善，月均利润304元/吨，较上期上涨445元/吨，成功扭亏为盈，同比去年同期上涨492元/吨。本月山东异丁烷均价6126元/吨，环比上涨1613元/吨，涨幅36%，同比上涨13%，市场呈冲高回落、宽幅震荡走势，核心驱动为中东地缘局势引发的原油供应担忧，叠加下游心态波动影响。同期山东MTBE价格走势与异丁烷高度同步，且涨幅略高于异丁烷，原料与成品价差持续修复，带动异丁烷脱氢配套MTBE装置实现扭亏为盈，整体盈利空间表现良好。
三、未来市场展望
主要影响因素分析表
关键因素
影响评价
重点关注
供应
★★★
炼厂局部存在降负预期，供应或存在缩减。
需求
★★
燃烧及油品市场需求均转入淡季。
国际原油
★★★
原油或在地缘政治影响下高位宽幅波动行情，波动重心小幅上移。
心态
★★★
4月CP上行，进口成本攀升，同时进口资源减量，支撑心态。
后期来看，虽然受中东冲突影响，3月20日以后的进口量骤减，但在3月上旬之前，由于美国装船恢复，且国际价格稍有回调，以及港口库存偏低等因素影响，导致进口量增加，综合来看3月国内LPG进口量预期达到270万吨。但产量受中东冲突影响导致原料供应短缺，存有下降趋势。同时深加工需求也缩减明显，综合影响下，3月供需差稍有扩大迹象。而在国际原油方面，当前中东地缘博弈激烈，美国与伊朗和谈进展艰难，极限施压策略下供应端风险未消；沙特、伊拉克等国原油减产幅度大，短期恢复难度高，霍尔木兹海峡通行效率偏低。叠加美国夏季需求高峰临近，炼厂持续去库，原油供应缺口存在，价格维持高位震荡。受此影响下，国内液化气市场或呈“先涨后跌”走势。民用气方面，主要受国际油价高企、进口成本抬升及进口资源减量支撑，供应偏紧预期下价格或震荡冲高；中下旬中东局势若有缓和，油价及外盘或回调，价格亦存回落可能。
